Tôi vẫn nhớ cái ngày tháng 8 năm 2018, khi tôi ngồi trước màn hình, nhìn vào biểu đồ SOPR của Bitcoin. Lúc đó, nó cũng bị từ chối ở mức 1, lần thứ 5 hay thứ 6 gì đó. Tôi đã nghĩ, 'chắc sắp break rồi'. Nhưng không. Thị trường tiếp tục giảm thêm 40% trong 3 tháng sau đó. Hôm qua, Glassnode công bố báo cáo ngày 13/8, và tôi thấy một tín hiệu quen thuộc: SOPR đã bị từ chối ở mức 1 tới 9 lần. Đây là lý do tại sao phần lớn mọi người sẽ thua lỗ ở điểm này, nếu họ chỉ nhìn vào một mặt của đồng xu.
Bối cảnh hiện tại: thị trường đang trong giai đoạn nén chặt. Spot volume thấp nhất kể từ 2019, ETF inflows gần như bằng không, và macro – lạm phát lõi Mỹ xuống 2.5%, chứng khoán新高 – nhưng BTC không phản ứng. Nhiều người trên Twitter nói 'sell-side exhaustion = bottom, chuẩn bị lên'. Nhưng tôi, với 24 năm quan sát thị trường, thấy có điều gì đó chưa ổn. Hãy để tôi dẫn bạn qua dữ liệu, theo cách tôi nhìn nhận.
Core: Phân tích dữ liệu on-chain theo cặp mắt của một trader kỳ cựu
Trước hết, tôi phải nói rằng tôi đánh giá cao Glassnode. Họ là một trong những nguồn dữ liệu đáng tin cậy nhất. Nhưng tin tôi đi, số liệu không bao giờ nói toàn bộ câu chuyện. Hãy nhìn vào realized price median: ~$63,000. Đây là giá vốn trung bình của tất cả BTC trên chuỗi. Giá hiện tại đang loanh quanh đó. Về mặt lý thuyết, đây là vùng hỗ trợ mạnh. Nhưng tôi đã thấy nhiều lần thị trường xuyên thủng mức này trong thời kỳ bear. Điều tôi quan tâm hơn là short-term holder cost basis: ~$68,700. Đây là giá vốn của những người mua trong 155 ngày qua. Họ đang lỗ. Và SOPR (Spent Output Profit Ratio) – thước đo lợi nhuận khi chi tiêu – đã bị từ chối 9 lần ở mức 1. Điều đó có nghĩa là mỗi khi giá chạm gần $68,700, một lượng lớn người nắm giữ ngắn hạn vội vàng bán ra để hòa vốn, tạo thành một bức tường cản.
Tôi đã chứng kiến một mô hình tương tự vào năm 2019. Khi đó, SOPR cũng bị từ chối nhiều lần quanh mức 1, và thị trường mất 6 tháng để tích lũy trước khi bứt phá. Nhưng lần này có một điểm khác biệt lớn: sell-side exhaustion indicator đã chạm đáy chu kỳ. Điều này cho thấy những người muốn bán với lợi nhuận đã bán hết. Lượng cung có lãi còn lại rất ít. Về mặt lý thuyết, đây là tín hiệu bottom. Tuy nhiên, tôi nhìn vào một thứ khác: demand. Spot volume thấp, ETF inflows gần như không, và tiền vẫn đang chảy vào exchange (net inflow). Điều đó có nghĩa là mọi người đang mang BTC lên sàn, nhưng không có ai mua vào. Đây là sự mất cân bằng cung-cầu cổ điển.
Một yếu tố nữa: derivatives. Tỷ lệ open interest so với spot volume đang ở mức cao. Điều này có nghĩa là thị trường đang bị chi phối bởi đòn bẩy, không phải giao dịch thực. Khi đòn bẩy cao, bất kỳ biến động nào cũng có thể gây ra thanh lý dây chuyền. Và order book đang mỏng dần bên mua, theo báo cáo. Đây là công thức cho một sự sụp đổ nếu giá mất mốc $58,500.
Contrarian: Góc nhìn phản trực giác mà đám đông bỏ lỡ
Đám đông hiện tại đang nói: 'sell-side exhaustion = không còn ai bán = giá sẽ lên'. Sai. Tôi đã thấy điều này năm 2018, khi sell-side exhaustion xảy ra nhưng demand vẫn không xuất hiện, và thị trường tiếp tục giảm thêm 30% sau đó. Lý do là những người nắm giữ không bán nữa, nhưng họ cũng không mua. Họ chỉ đứng yên. Và khi không có người mua, giá sẽ trượt dốc dưới áp lực của những người bán bắt buộc (thanh lý). Khi tôi kiểm tra dữ liệu on-chain, tôi nhận thấy một tín hiệu mà báo cáo chính thống bỏ qua: sự sụt giảm của active addresses và transfer volume. Điều này cho thấy sự tham gia của người dùng đang giảm, không chỉ là giao dịch. Đây là dấu hiệu của một thị trường 'chết'.
Một điểm phản trực giác nữa: bản thân báo cáo Glassnode có thể trở thành một công cụ tự kỷ ám thị. Các tổ chức đọc báo cáo này, họ đặt stop-loss ở $58,500. Nếu giá chạm mức đó, stop-loss sẽ kích hoạt, tạo ra một đợt bán tháo. Điều này có thể dẫn đến một sự kiện 'flash crash' mà không có tin tức gì. Tôi đã từng chứng kiến điều này trong thị trường ICO năm 2017, khi mọi người đều đặt stop ở cùng một mức.
Takeaway: Hành động của tôi và câu hỏi dành cho bạn
Vậy tôi làm gì? Tôi không mua vào lúc này. Tôi giữ cash, và chờ đợi. Nếu giá phá vỡ $58,500 với volume, tôi sẽ short nhẹ. Nếu giá phá vỡ $68,700 với volume và ETF inflows quay trở lại, tôi sẽ mua. Nhưng hiện tại, tôi thấy rủi ro nghiêng về phía dưới. Câu hỏi của tôi dành cho bạn: Liệu bạn có đủ kiên nhẫn để chờ đợi một tín hiệu thực sự, hay bạn sẽ bị cuốn vào tâm lý 'sợ bỏ lỡ' khi thấy sell-side exhaustion? Như tôi đã học được từ thất bại ICO năm 2017, lý thuyết suông không bằng kiểm chứng thực tế. Hãy để dữ liệu và dòng tiền hướng dẫn bạn, chứ không phải cảm xúc.
